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利用股指期货进行投机所面临的风险

沪深300指数期货即将推出，这既是我国金融工具不断创新的结果，也是国内期货市场进一步完善和拓展。
      简单来说，股指期货在具有价格发现功能的同时，可以为人们提供三种投资机会：风险偏好型的投资者，可以利用它采取低买高卖或高卖低买进行投机，从中赚取差价；持有或将要持有股票现货头寸的风险规避型投资者，可以利用股指期货进行套期保值操作，从而锁定未来股票现货投资的利润或成本；而套利者则可以利用股指期货与其对应的现货之间价差的过度偏离进行期现套利操作。
      股指期货作为一种金融期货，它具有保证金制度、当日无负债制度、到期交割等诸多期货交易的特点。因此，投资者在进行股指期货交易中都将面临或大或小的风险，这就要求投资者在投资的整个过程中能够及时识别风险、尽量规避风险，进而提高自己投资的效果。相比较而言，股指期货投机者面临的风险，较套期保值者和套利者更大，这里笔者将对股指期货投机时需要注意的要点给与提示，以期能够为该类投资者在未来介入股指期货时有所启发。
      股指期货投机是指投资者采取低买高卖或高卖低买的策略，以期从中赚取差价。也即是：当投资者预期股指将上涨时，采取先低价买入开仓，等待股指走高之后再高价卖出平仓；当预期股指将下跌时，则采取先高价卖出开仓，等待股指下跌之后再低价买入平仓。若现实中股指走势正如投机者预期的话，无疑他们将获得相应的利润，然而，如果股指的实际走势与投机者预期相反的话，投机者同样将面临亏损。
       一、股指期货投机者应该是当之无愧的风险偏好者
      虽然股指期货市场存在过高的投机氛围会不利于市场的健康发展，甚至有可能导致诸多风险事件的发生，但是一定规模的股指期货投机者的存在却是必要的。投机能促使股指期货价格发现功能正常发挥，也能提高市场的流动性，进而使套期保值者能够迅速找到转嫁其现货市场风险的对象。我们从股指期货投机者的操作手法和目的可以看出他们是希望未来具有更大的不确定性，只有当股指价格的变动幅度较大时，他们才有获得较高价差的可能性。同时，股指期货市场套期保值者转移出去的指数现货价格的风险正是由投机者来承担的。因此，无须置疑，按照对风险的态度，股指期货投机者当属市场的风险偏好者。这就要求那些准备成为股指期货投机者的人们，认真思考自己是否属于风险偏好者？自己为获得股指期货投机的高收益愿意去承担其中的高风险么？自己有没有能力去承担股指期货投机亏损带来的不利结果？如果上述三个问题中，投资者对于其中任何一个的回答是否定的，那笔者建议该投资者最好不要成为股指期货的投机者。
       二、股指期货投机较商品期货投机潜在风险大
      股指期货与商品期货一样都是采用保证金交易制度，保证金比例都在10%左右，因此，较股票等其他全额投资而言，股指期货和商品期货投机的风险和收益都同时都被放大10倍左右。这里，股指期货与商品期货所不同进而较后者风险更大的地方在于：一般商品期货的每日涨跌停幅度都在4%左右，这样每日商品期货的价格变动从最高到最低只有8%左右的幅度，低于10%左右的保证金，因此，商品期货当天穿仓的可能性很低。而从当前股指期货仿真交易规则看，股指期货虽然有6%的熔断机制，但是在该熔断机制每日被启用一次后，就直接启用10%的涨跌停板制度，因此，每日股指期货的价格变动从最高到最低将可能达到20%的幅度（1月17号几个股指期货仿真交易合约已经同时出现），远大于其10%左右的保证金比例，所以在行情变化较大、投机者进入时间不恰当的时候，股指期货当天穿仓的可能性很大，这就给未来股指期货投机者敲响了警钟——千万不能满仓操作，更不能在投资顺利时把所有盈利都拿来开新仓。因为如果行情走势稍有不利，不仅会把盈利全部侵蚀掉，还可能面临被强平的风险。即使之后行情好转也与您无缘了。笔者所知道的一个客户，在股指期货仿真交易中，把100万的初始资金做到上千万，但由于没能控制好风险，喜欢把所有盈利用来开新仓，进行满仓操作，在一天之内竟把自己上千万的虚拟资金做成负的了，着实令人惋惜和思考。
      三、积极对待自己现有的股指期货投机头寸
      股指期货行情变化莫测，单一的股指期货投机头寸不存在相关的保护措施，因此，只要行情的走势偏离投机者预期的方向，他们就将处于亏损状态，如果投机者此时不能及时止损，持续的亏损也会使得那些不是满仓操作的投机者的可用资金小于零，使其处在被期货公司强行平仓的境况下。对于处在持续亏损状态下的股指期货投机者，我们建议他们要及时纠正自己对市场的错误判断，立刻止损，减少损失；对于来不及及时止损、已经出现可用资金小于零、接到期货公司强行平仓通知的投机者，我们建议他们也要冷静思考一下，之所以出现亏损的状况，是因为自己对行情的判断错误了，还是市场暂时不理性，如果是后者，还有追加保证金的必要性，如果是前者，我们建议投资者应该积极主动地配合期货公司，对自己的持仓头寸有针对性地平仓。这样做不仅减少期货公司的风险和工作量，对投资者个人而言也只有好处没有坏处。
       一般而言，投资者的持仓都不只是一个合约，投资者对每个合约都有自己的持有计划和对其走势的独立判断，如果在为了释放保证金风险而平仓时，投资者个人平仓的种类应该更有利于自己。作为期货公司，并不了解投资者的持仓计划，他们只要在合理范围内对投资者的所有持仓都可以实施强平，这可能无意中破坏了投资者的投资计划。另外，投资者在接到期货公司强行平仓通知后（现实中，投资者更应该密切关注自己的保证金状况，提前制定平仓计划，而不是接到期货公司的强行平仓通知后再去考虑这个问题，因为，此时可能错过了更好的平仓时机），仍有一个短暂的选择平仓时间的缓冲区间，在这段宝贵的时间内，投资者可以选择行情对自己有利的时间点去平仓。投资者应该充分利用这一属于自己的“权利”，使得平仓成交价格最有利于自己，而不是消极等待，任由期货公司实施对自己的处置，其结果可能使得投资者的亏损更加严重。
      四、“锁仓”在某些情况下并不是没有风险的
      这里的“锁仓”是指投资者同时持有数量相同、方向相反的同一月份股指期货合约的情况。在股指期货行情走势不利于自己的情况下，有些投机者不是及时止损、平仓了结原有头寸，而是习惯于重新开一个与其已经持有的合约数量相同、方向相反的头寸来为其原有的头寸进行保护。此时投资者觉得行情的任何变化都与自己无关，自己不存在任何风险，坐等行情走势明朗时，再把其中一边与行情走势相反的头寸实施平仓，继续持有与行情走势相符的头寸。其实更多情况下，锁仓与及时止损了结原有头寸的区别，可能更多地体现在多开平了一笔并无实际收益的交易。因为，在投资者平仓了结原有头寸之后，行情明朗时完全来得及再重新开仓。而如果之后行情不明朗，不准备再介入该品种的话，就要把所有锁仓的头寸实施逐一平仓了。这里我们暂不考虑锁仓在股指期货投机中是否具有合理性，仅谈下股指期货锁仓操作是否存在风险这一问题。
      正常情况下，不管行情如何变化，股指期货投机者锁仓单一边的亏损能够完全被相同数量的相反头寸的盈利相抵消掉，不存在价格变动的风险。但是当行情变化剧烈，出现涨跌停板或者出于其他风险控制的需要，交易所或期货公司要求提高投资者保证金比例时，持有锁仓单的投资者同样面临因为保证金比例提高而使其可用资金小于零、面临被强行平仓的风险。近期，随着股指期货仿真交易行情走势变化的加剧，我们也碰到一些客户，就是由于这种原因而遭到被强行平仓的。
      目前中金所对股指期货仿真交易风险率过高的完全锁仓单的强平并没有明确的规定，但是，出于对投资者的保护，我们认为应该对客户锁仓单进行双向、同量强平。期货公司风险管理人员首先应计算出总共需要对该客户强平多少手合约所释放的保证金能够使得该客户的可用资金大于零，然后用强平总数除以2，得到的数就是需要对该客户双向平仓的单边量。而不是仅给予锁仓单持有的投资者单边强平，这种强平方式把投资者剩余的单向持仓暴露在风险之下，在行情走势突然转向时很容易使得投资者双面挨打。然而，现实中，由于技术上的瓶颈，期货公司很难做到对投资者锁仓单实施同时同价双向强平，在行情变化较快时更是如此，只能先平客户一边的头寸，再去平其相反方向的头寸，两者在成交时间上必然有一个差距，最终成交价格可能相差也很大，无形中，使得投资者也面临一定的风险。

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作者:财星网CA…
编辑:zl306
更新时间:2007-4-10 10:37:31

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