本报记者 清溪

　　央行今日发行700亿元3个月期央票，若无意外，本周资金净回笼力度将有所减轻，但周二的1年期央票利率大升9个基点，加之四季度货币政策报告所传达出利率上行的政策趋向，让市场人士预期未来货币市场利率仍有进一步上升空间。

　　净回笼料将有所减轻

　　如果类似之前两周，央行在周四不发行正回购，则加上周二的900亿央票和850亿正回购，本周累计回笼资金2550亿元，扣除到期资金1650亿元，净回笼资金为900亿元。回笼力度将比之前两周大幅减轻。而央行在春节之后连续两周大规模回笼资金，净回笼规模分别达到2523亿元和1860亿元。

　　本周资金回笼虽然有所放松，但900亿元的净回笼规模在一位债券交易员看来“已经是够大了”。因此周二1年期央票发行利率较上周同期上升了近9个基点，达到了1.9518%。这个幅度超乎市场预期，在一位分析人士看来，可能是大机构有意为之，目的在于抬高货币市场利率。

　　周二1年期央票利率大幅上扬，引发了货币市场利率可能进一步回升的预期。而央行公布的四季度货币政策报告透露，将在今年综合运用货币政策工具，完善公开市场工具和操作方式，促进货币市场利率平稳运行。同时货币政策报告也表示，将加强本外币政策的协调，关注国际市场利率变动幅度和节奏。这可能意味着在央行综合运用货币政策和公开市场操作工具，注重本外币政策协调的背景下，未来货币市场利率将有进一步的上升空间。

　　利率在政策工具运用下趋升

　　一位大行资金部门人士表示，在美国可能继续加息，中美利差拉大情况下，央行未来将继续回笼货币，从而达到适度提高货币市场利率，同时控制货币供应量和信贷上升的目的，这和央行货币政策报告中所体现出来的思路相吻合。但他表示，央行为达到对冲资金，促使市场利率合理回升的目的，不会只使用央票工具，而会考虑包括外汇掉期、7天正回购、多种公开市场操作工具的综合运用。周二的一年期央票发行量较上期减少了400亿元，但央行同日进行了850亿元的正回购操作，实际回笼力度反而比上周多出100亿元。央行为何放大正回购操作，该人士表示，这是为增加公开市场操作的灵活性，为传言中的差别准备金利率做铺垫。

　　央行在四季度货币政策报告中透露出下一步调控思路即加强公开市场操作、存款准备金、再贴现等政策工具协调配合，提高对市场利率的引导能力。在报告中央行多次提及“差别准备金率的激励和约束作用”，这意味着央行在后续操作中再次动用准备金政策的可能性大增；货币政策报告中，央行还提到去年5-8月份为配合汇率体制改革,创造了低利率环境,随后在利率机制运行平稳后,引导货币市场利率合理回升。

　　业内预计，在人民币汇改压力继续存在，并且中美利差逐步扩大的背景下,央行将会主动引导市场利率上行至“合理水平”。而在市场人士看来，2%-2.10%左右的利率即是目前看来的短期合理利率。