市场显现流动性充裕

　　虽然市场资金面已显著好转，但央行公开市场操作仍连续第四周向市场投放资金，表明了央行近期有意稳定市场利率的意图，以减轻人民币升值压力。

　　上周，公开市场通过发行央行票据回笼资金110亿元，到期票据投放资金400亿元，净投放290亿元。发行量增至100亿元的1年期票据改为数量招标，利率为2.8％，较上周降低2个基点，反映了央行希望将利率维持在近期的均衡水平。

　　在货币市场，上周没有新股发行，资金需求减弱，前期申购资金逐渐回流市场，促使货币市场利率大幅回落。回购利率的大幅下跌，表明新股申购资金是影响货币市场资金面的主要因素，就目前而言，市场流动性仍然宽松。

　　明年将继续实施紧缩政策

　　在宏观经济层面上，虽然国家强调保持宏观调控力度，但是制造业采购经理指数（PMI指数）还是呈现小幅反弹，预示着未来经济增长仍将保持较高水平。

　　11月份，PMI指数为55.3％，比10月上升0.6个百分点。从去年1月起，PMI指数已连续23个月高于50％。购进价格指数比10月上升1.8个百分点，达到55％以上，这是经历了最近四个月持续回落以后，首次出现回升，反映出当前制造业面对的原材料价格上涨压力依然存在，并仍有加剧的可能。

　　同时制造业生产加快，生产指数达到61％，升幅接近3个百分点。由于月度投资增速已降至5年低点，明年上半年反弹的可能性较大，并将增加对原材料的需求，使生产资料价格也有可能上涨带动物价指数走高。

　　有数据统计，从今年7月开始，城镇固定资产投资结束了自4月份以来逐月攀升的势头，月度增幅由6月当月的33.5％逐月明显回落，10月份仅增长17.1％，增幅回落近半。但在地方政府换届后，投资冲动将会重新抬头。发改委近期指出，导致本轮经济增长趋热的部分诱因如房地产投资过热等依然存在，因而仍需加强对过剩行业的控制，防止出现投资反弹。

　　房地产投资的过度膨胀可能造成一些与房地产热关系较大的产能过剩行业，投资增长难以回落，产业结构调整难以推进，而且使过量的社会资金和资源向房地产集中。

　　贸易顺差导致流动性压力难减轻

　　11月以来，人民币兑美元中间价已相继突破了7.88元、7.87元、7.86元、7.85元、7.84元和7.83元六大整数关口，升值超过400个基点，而自汇改以来已累积升值3.45％。但人民币的真实有效汇率则不升反降。

　　招银人民币贸易汇率加权指数已自10月中旬的107.707的年内高位持续回落，至11月底达106.358，跌幅达1.25％。由于人民币对贸易加权的一篮子货币实际是在贬值，人民币计价的中国商品在国际上竞争力更大，导致贸易顺差居高不下。

　　央行发布的《三季度货币政策执行报告》显示，三季度进口价格同比涨幅9.1％，出口价格涨幅4.7％，前者涨幅为后者涨幅的两倍。

　　从前三季度数据来看，两者的涨幅差距呈扩大趋势，进口价格同比涨幅分别为1.0％、2.6％和9.1％，出口价格同比涨幅分别为0.8％、2.6％和4.7％，进口价格上升幅度在第三季度明显加大，使得进口增速较出口显著降低。依此来看，11月份的贸易顺差仍然会较大，大量增加的外汇占款投放将使国内市场的流动性压力有增无减。

　　由于流动性过剩导致的投资冲动明年仍将存在，宏观调控政策仍将处于重要地位，这也意味着，明年债券市场依然面临紧缩政策导致的风险。

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